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投资独角兽:价值与权衡
日期:2016/4/22  人气指数:3607
 
        2013年11月,美国投资人艾琳•李发布了一份报告,报告中将在私募和公开市场估值超过10亿美元的创业公司作为一个类别单独提出,并将其命名为“独角兽公司”。
  近两年,随着中国互联网乃至整个TMT行业呈现爆发式增长,国内市场也在最近数年间涌现了一批估值超过10亿美元的独角兽公司。其中有些公司从宣告成立到成长为独角兽仅仅用了一年多甚至更短的时间。
 
是什么在承载独角兽?
 
  峰瑞资本创始合伙人李丰认为,过去五年里,世界范围内之所以出现如此多未上市就估值很高的独角兽公司,是因为资金的大量供给推高了资产价格。
  “历史上从来没有任何一个历史阶段印过这么多钱投到金融系统。”李丰表示,“从2009年开始,移动互联网带来了非常多的商业模式、足够大的想象空间和变化,是它们承载了这些昂贵的、数量巨大的独角兽。”
  根据清科研究中心统计,2015年上半年天使投资市场共发生投资809起,投资交易共计涉及金额7.43亿美元。在2015年上半年活跃的109家天使机构中,平均每家投资8.81个案例,每起平均投资91.84万美元,较2014年全年上升33.7%。活跃机构数量较2014年上涨110%。
  创业投资方面,2015年上半年中国APP市场共发生投资1103起,投资交易共计涉及金额82.45亿美元;活跃机构数量417家,2014年的活跃机构数量为334家,上升24.9%;机构平均投资案例数量为2.65起,2014年机构平均投资案例数量为5.74,下降53.9%;平均投资金额为747.51万美元,2014年平均投资金额是880.54万美元,较2014年全年下降15.1%。
  阿米巴资本管理合伙人赵鸿认为,估值和公开市场密切相关,尤其是中国互联网非常明显。“过去几年,中国互联网经过了几个周期,基本上三年一个周期,尤其是IPO越靠后的公司其估值越和市场相关,甚至会相差3、4倍以上。但是早期的投资估值的差别是非常小的。这就造成了很多本来愿意投公开市场的基金都愿意投私募一些还没有上市的企业。这么多的资金涌进来,会使整个行业包括企业加速发展,用3年时间走过了本来要5、6年走过的路,有利有弊。”
  在紫辉投资创始合伙人郑刚看来,估值跟发展速度有绝对的正相关关系。即使公司非常小,但是增长速度非常快,估值一定是非常高。“我觉得资本市场还是给了一个正常的合理估值,尤其对独角兽公司来说,本身他们创造的财富就是巨大的。”
 
如何找到独角兽?
 
  金沙江投创管理合伙人朱啸虎告诉记者,过去十年,从2005年开始到2015年年底,在美国上市的中国互联网公司中,平均每年只能产生4家市值在10亿美元以上的独角兽公司。“所以独角兽公司是非常稀缺的,中国去年有几千家的公司拿到了天使投资,这些公司中最后只能产生4到5家的独角兽,所以需要很高的精准度。”
  “好的VC投中独角兽的比例差不多在10%-20%。”他表示,“如果投A轮的时候就说这个公司能看到百亿美金这是不可能的,但是10亿到20亿美金还是有机会的。我们最喜欢的是在大市场里面找小鱼,即使不是第一名、第二名,在一个很大的市场里,做到第三名、第四名也是很不错的。”朱啸虎指出两个关键点:首先,要看这个市场是不是足够大。第二,切入点非常关键,要进可攻退可守。
  郑刚则认为,作为投资者,要投到独角兽公司需要有反向思维的能力,从大的方向里看到自己的机会。“往往没有门槛的竞争、越是红海的地方越有可能出现独角兽公司。此外,还要通过大量的阅读、大量的学习来了解行业里的发展趋势,找准行业里现在以及将来可能存在的热点,以及有潜力的公司在什么地方。”
  不过移动互联网的渗透率已经到了一个新阶段——虽然还在增长,但增速已经放慢。“其实到达六七亿用户后,渗透率已经到了一个顶峰,大家对增速的预期改变了。”GGV纪源资本管理合伙人符绩勋表示,还有三个领域存在很大的机会:一是移动互联网尚未触及的领域和区域。二是垂直行业,例如农业、医疗健康。这些行业比较复杂,还有不同的利益群体,改造的时间会需要更长。三是新一代消费群体的崛起和消费升级。
  在朱啸虎看来,行业的发展需要一定的铺垫,需要一定的成熟期。第一代iPhone是2007年出来的,但是移动互联网真正爆发是在2011年、2012年。他建议投资人可以先观察,不要急着动手。“我们看到一个比较好的切入点、时间点是这个行业的渗透率到了20%,这就出现了一个引爆点,做什么就水到渠成了。”朱啸虎说,“现在有很多新的方向,像智能硬件、VR,是不是到了引爆点,现在看还有点过早。大家都在进来学习,到了10%以上创业者可以动手了。到了20%的点,投资人进入可能比较容易一些。把握时间点很重要。”
  赵鸿认同朱啸虎的观点,“四年前我们观察了很多公司,2015年选择了几个做投资,因为我们觉得时间点很快就要到了。很多行业、很多方向很早就有了,但是一定要在行业和方向里沉淀一段时间。”
 
独角兽是好是坏?
 
  “独角兽”到底是好是坏?在一些人看来,估值不能完全反映公司的实际情况。独角兽们会虚增估值,在自身“价值”上误导局外人。
  根据Fenwick的调查显示,35%的独角兽公司在融资后的估值恰好为10-11亿美元之间,显然这些融资是为了达到某个特定估值而商议好的。在多数案例中,独角兽为了让每一次的估值都能够增加,从而显示出自己的良好进展,很多公司都应投资者的要求,为融资中出售的股票附加特权。
  此外,很多独角兽的员工并不了解清算优先权,他们所持有的普通股价值会因为这些保护条款而遭到稀释,令他们变成主要的受害者。当公司面临收购时,普通员工的潜在好处也大打折扣。
  相反地,为了参与后期融资,很多投资者都会索要“清算优先权”等有利条款。这种条款承诺至少可以让投资者收回成本,有时候甚至会承诺投资回报。在其他情况下,投资者还会签订“棘轮条款”,一旦创业公司在IPO时的估值下滑,他们便可获得额外的股票作为补偿。
  也有投资人指出,独角兽公司的迅速崛起恰逢一个充满泡沫、竞争激烈的投资市场。在这样的投资市场环境下,投资者的投资决策往往不情愿地受到动量推动。比如,在5年前,很少有超过1000万美元的B轮融资,然而到今天,3000-5000万美元的B轮融资比比皆是,但是与5年前相比,其利润回报和驱动力并没有相应地增长。
  事实上,科技行业的很多独角兽都有着相似的业务,并非所有的独角兽都能存活下来。实力较弱的公司之所以能够持续运营下去,完全是因为融资太容易,它们的挥霍无度导致实力强大的企业难以控制自己的开支,从而压缩了利润。总之,一味追求独角兽公司让人们忽视了其他获得丰厚风投回报的机会。
  寒冬里,资金使用的效率更加重要。“水涨船高,真假独角兽都隐藏在里面。可能时间才能认定真正的独角兽,但我个人认为现在上百家独角兽中,一大部分都是‘paperunicorn’(纸做的独角兽),遇到寒冬,很容易被吹走和烧掉,可能一两年就能看出来。”符绩勋认为,既然你是独角兽,就要让人看到真正的盈利模式,证明你的商业逻辑是成立的。之前可以假设,但现在是冬天,大家不愿意让你去假设,你必须去证实。
  “中国要走入一个新的时代,不论是后工业时代还是消费时代,过去三十年靠投资和出口这两驾马车拉动确实已经乏力了。这个新的时代,不是速度有多快,而是质量有多高,应该是appios和效率在驱动。”符绩勋表示。
 
(文章转自《投资与合作》)
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